专访瑞士百达杨孝强：新兴市场债券投资价值凸显，中国债券适合作为“稳定器”

旋转扣鞋在陈洪火(chénhónghuǒ)的产线占比超过80%。 2023年底，童鞋(tóngxié)生产商陈洪火在(zài)销售平台和所处的“小镇”观察到了旋转扣鞋的流行趋势，他也(yě)迅速跟进。“一下子就很流行，这边80%的厂家都在卖。” 陈洪火所在的(de)“小镇”是晋江，这座(zhèzuò)面积只有649平方公里的县级市，却年产10亿双运动鞋，全球每5双运动鞋就有1双诞生于(yú)此。这里(zhèlǐ)孕育了50多家鞋服产业上市公司，国内四大运动品牌中，安踏、361°、特步全部来自晋江。 作为我国重要的鞋类生产(shēngchǎn)和出口基地，晋江的鞋服产业规模超3000亿，占全国运动鞋(yùndòngxié)产量近 40%。晋江地区已成为(chéngwéi)我国县域经济的“尖子生”，到2024年生产总值达到(dádào)3647.45亿，位居全国县域经济第三。 数据显示，晋江鞋企每年投入的研发费用超过50亿元，拥有3000多项专利，从(cóng)聚酯切片、纱线、网布、染整到面料、鞋材、鞋底、配饰等全产业链(chǎnyèliàn)的聚集，新材料、新技术、新功能不断涌现，形成覆盖研发、生产(shēngchǎn)、配套的完整产业集群，被称为“中国(zhōngguó)鞋都”。 陈洪火此前在老家江西九江开童装店，但生意(shēngyì)每况愈下，每天最多能卖5套衣服(yīfú)。“因为它覆盖的区域很窄。”陈洪火说，在老乡的帮助下，2019年6月，他来到晋江做童鞋(tóngxié)。对于(duìyú)一个此前未曾系统接触过童鞋领域的人而言，晋江完备、配套的产业链最适合用来渡过新手村(xīnshǒucūn)。 短短(duǎnduǎn)三个月，他在拼多多的商铺销量有了起色(qǐsè)，从每天卖二十双增长至近二百双，销量翻了10倍。 其实，当时的(de)陈洪火可以选择入驻其他(qítā)平台，但是他发现，他的老乡在拼多多上的销量最高，“其他平台一天卖几十双，他一天能卖个四五百双。”稳妥起见，他又向其他朋友请教，最终陈洪火意识到拼多多的销量高，调性也(yě)最契合。“拼多多的市场已经够大了，基本（用手机的都会）下载(xiàzài)拼多多。它的优势(yōushì)就是价格够实惠，也够吸引(xīyǐn)人。” 2020年以来，随着拼多多新电商快速崛起，也让一批晋江制鞋商家找到了新机会(jīhuì)。在经营策略上，他们避开安踏等大品牌(pǐnpái)霸占的运动鞋赛道(sàidào)(sàidào)，转向休闲鞋(xiūxiánxié)、拖鞋等竞争更小的赛道。公牛世家就定位“休闲鞋专家”，这被董事长陈青福视为(shìwèi)一个非常适合的细分鞋类赛道：“我们为什么不定位运动鞋，因为运动鞋类已经有安踏、特步、鸿星尔克这样的头部品牌了，而休闲鞋还充满机会。” 在定价策略(cèlüè)上，这些商家以质价比取胜，公牛(gōngniú)世家推出的苍迹鞋，适合户外休闲、工作通勤，能一鞋两穿(chuān)价格不过两百多元——大品牌的价格要三四百元。得益于平台极低的经营(jīngyíng)成本，加上拼多多“质价比”的强心智，这些产品很快热销。 去年9月，拼多多推出“新质商家扶持(fúchí)计划”，深入上百个产业带，培育了一批具备商品、技术创新能力的新质商家，带动(dàidòng)产业带转型升级(shēngjí)。在“千亿(qiānyì)扶持”推出后(hòu)，“新质商家扶持计划”从头部商家迅速扩散至产业带的中小商家，平台的流量引擎、黑标店铺等也向中小商家全方位倾斜。 在平台的全方位扶持下，晋江的中小鞋商也各显其能，在行业(hángyè)竞争激烈的“中国鞋都(dōu)”迅速突围。 陈洪火突围的(de)方式是做爆款，他的工厂每年生产的鞋子款式不超过(chāoguò)十个。 陈洪火把所有(suǒyǒu)精力放在了研究爆款上。陈洪火需要结合款式、工人的(de)操作节奏、出货速度，计算成本、利润、销售价，从调研到出厂(chūchǎng)，每款鞋的设计过程最少要一个星期。 “主打(zhǔdǎ)爆款才能起量，否则款式分散开，量起不来，工人做起来也比较累，库存压力大，资金周转也比较困难。”陈洪火介绍道，比如他卖(mài)得较好(hǎo)的一款2021年的PVC材质天蓝色童鞋，月销量(yuèxiāoliàng)数万单。 当时，他第一次在(zài)网上看到其他品牌使用类PVC材质的鞋底，“销量很好”。陈洪火(chénhónghuǒ)尝试复刻，但整整尝试了一个月才成功。“它的鞋底是PVC的，用的胶水和我们(wǒmen)之前生产的完全不(bù)一样，粘性不同。”尝试多次后鞋子一直开胶，陈洪火还以为是工人(gōngrén)偷懒，“我们就怪工人，说你们是不是没做好，怎么人家做不开胶？” 彼时的晋江很少有用PVC做鞋底，很多厂商放弃了做类似款式的鞋子。陈洪火很恼火，也搁置了几天。但(dàn)无论吃饭(chīfàn)还是开车时，他(tā)总会想起这双鞋子，脑海中这双鞋的颜色、造型让他笃定，一定会是爆款——他计划将PVC材质和(hé)纽扣鞋相结合，这是此前没有的款式。 多方打听后，他们又尝试了四五种胶水，在使用雾胶后终于成功(chénggōng)了。这双鞋的售价(shòujià)高达八十余元，是陈洪火日常童鞋平均售价的两倍，但销量远超(yuǎnchāo)预期。 销量高需要工厂的出货量快，这(zhè)也(yě)是陈洪火(chénhónghuǒ)对爆品的标准化要求。这意味着鞋子的设计不能太复杂。“冗余的材料我们就把它去掉(diào)，还有花里胡哨的东西也去掉。否则这道工序堵一下，那道工序堵一下，今天要的货明天就出不来。”陈洪火说。以2021年的爆款为例，陈红火砍掉了鞋子内部露出(lùchū)约1cm的“小内头”，也取消了扣子(kòuzi)里面的一个“小鼻子”“尽量简化掉。” 陈洪火(chénhónghuǒ)的(de)童鞋主要受众是(shì)福建、广东地区的县城居民，他们(tāmen)在选购时，首先要好看，第二要价格实惠，第三是品质好。每做一款鞋子前，陈洪火会参考不同平台的鞋子款式，观察(guānchá)他们的销量，从卖得好的款式、颜色中总结当下(dāngxià)的流行趋势。陈洪火还会从成人鞋中提炼有意思的元素，尝试“嫁接”。陈青福平日出差时也会观察行人所穿鞋子的款式，逛商场、在写字楼等人时，他也喜欢分析年轻人穿的鞋子款式，看到(kàndào)喜欢的、特别的，他还会拍下照片，回去仔细研究。 原本(yuánběn)流行款式鞋侧的五颗珠被(bèi)陈洪火被改为“七龙珠”，“每双鞋增加的费用不高，可能也就几分钱，但用户体验提升就很明显。”鞋子的网布(wǎngbù)也选用与鸿星尔克制鞋厂同一个工厂的单层网。 当童鞋的设计简化后，制造成本也会相对降低，这(zhè)给(gěi)了陈洪火更大的让利空间。“鞋子(xiézi)卖爆后，必然有人模仿，但我们直接把价格一步到位，把成本优势做到极致，很难比我们更有优势。”陈洪火会(chénhónghuǒhuì)提前跟所有供货商把供应链的价格谈好，“我说这个(zhègè)鞋子可能会爆，大家要给我备好货，价格一定要给我给到最实惠。” 为了保证出货的(de)稳定，陈洪火给工人的工资也会(huì)高20%，这是作为经常赶货的补偿(bǔcháng)。款式大爆不仅可以让工人涨工资，而且只做一个(yígè)款式可以极大程度地提高效率。此外，款式越少，工厂备货备得(bèidé)越少，可以避免库存积压，减少现金流压力，对资金周转也很有(yǒu)帮助。“而且拼多多也容易出爆款，只要好卖，它会自动就给你推款，给流量。”陈洪火补充道。 但陈洪火(chénhónghuǒ)不是一开始(kāishǐ)就制定好了(le)这样的策略，他在第一款(yīkuǎn)“准爆品”上也吃过亏。那是2020年的一款湖蓝色童鞋，上架后每天销量翻倍，第一天一百双，第二天二百双，第三天四百双……第三天时，陈洪火意识到这款鞋子火了。 但来不及(bùjí)了(le)，所有(suǒyǒu)的材料都(dōu)跟不上。“鞋底跟不上，工人做不及。材料商供不了那么多货，大家都没有准备。”他把一部分鞋子转交给三个代工厂制作，最多时一天能卖一千多双。无独有偶(wúdúyǒuǒu)，公牛世家也遇到了同样的问题，今年一月，公牛世家诞生了爆款，但是库存不足，工厂放假，产能没有跟上。 陈洪火很着急，但他不(bù)(bù)知道该怎样提高产品(chǎnpǐn)出货量。“我会卖鞋，但不懂做鞋，只能打电话催他们，我说‘你赶紧把货弄出来’。”没办法，最后他只得把鞋下架——长时间不发货会影响用户体验。 自此之后(zhīhòu)，陈洪火下定决心建立自己的工厂。“不建工厂不行，如果源头的产品控制不住，相当于被卡脖子。”把产品交给(jiāogěi)第三方意味着陈洪火很难成为首选(shǒuxuǎn)。 此前他(tā)已花费大半年的(de)时间跟代工厂磨合，但始终达不到预期的要求(yāoqiú)。“你的质量、赶货的速度、生产的销量都都达不到我的要求。”陈洪火在此期间一直跟代工厂吵架。 终于，他在2021年建起了工厂(gōngchǎng)。成本不高，十多万(shíduōwàn)，起初的成员只有三个，他和他的妻子、堂哥(tánggē)，每天(měitiān)只能做几十双鞋(xié)。到了第二个月产量慢慢扩大，他们也找到了一个靠谱的工厂经理。自此之后，陈洪火的货源开始稳定，2023年以后，在拼多多的网店生意也稳定增长，每天销量能达到1500双左右。“我们是(shì)自产自销，所以有两道利润，工厂有一道利润，我们在拼多多上卖又一道利润，比同行会(huì)更有成本优势，所以价格要便宜5-10元左右。” 黑标，一场长期主义之战(zhīzhàn) 2023年起，拼多多以“高质量(gāozhìliàng)发展”为战略锚点，通过(tōngguò)“百亿减免”“电商西进”等政策，率先推动头部商家向(xiàng)“新质供给”转型——通过产品创新、供应链(gōngyìngliàn)优化与数字化能力融合，形成差异化的竞争力。 新政后，陈洪火开始把重心放在了店铺运营上，每天8点到单位后，他会(tāhuì)在办公室处理三个拼多多店铺的运营，他会看(kàn)客服的反馈，店铺销售额，平台(píngtái)的新活动，每天雷打不动两个小时。 接下来，陈洪火的目标是参加百亿补贴，这意味着他(tā)需要获得黑标认证——也就是说，他们的主体必须是品牌。为此，陈洪火创立了太子熊——logo形象是一只举着高尔夫球杆的小熊。陈洪火希望(xīwàng)穿(chuān)上太子熊的孩子都能过上舒适(shūshì)的生活，未来(wèilái)在工作、学习中都更上一个台阶。 在(zài)他的(de)设想中，他将不必再与其他白牌竞争。拼多多的店小二曾告诉陈洪火，“如果你做白牌，是跟(gēn)所有人竞争。如果你做太子熊，就是自己跟自己竞争，不用去拼价格。” 近年来，受经济形势影响，加上产业带的(de)同质化竞争加剧晋江当地童鞋的均价也由一双50元降至40元以下。 陈洪火身边(shēnbiān)的很多厂家或转手或倒闭，其中(qízhōng)也包括一批来晋江打拼的江西老乡。 2025年3月(yuè)以来，拼多多“新质供给”专项团队来到晋江运动等产业一线，对各地的中小商家展开(zhǎnkāi)产品、技术、运营、营销、仓储、物流(wùliú)等全方位扶持，为产业带(chǎnyèdài)的新质转型创造了新动能。4月，拼多多再推“千亿扶持”计划，三年(sānnián)内投入超千亿资源，并推出“2025多多好特产”“百亿商家回馈计划”等首批(shǒupī)举措，全面激活产业带升级动能。 “光拼(guāngpīn)价格对大家都没有好处，没有利润就(jiù)没有资金生产新款式，如果完全(wánquán)为了比价格，没有利润，会越做越小，越做越死。所以我们今年就想做品牌。”为此，陈洪火打算继续(jìxù)扩建工厂，把整体规模提高至100人，日产能从2000双提高至3000双。 去年下半年以来，拼(pīn)多多(duōduō)的“百亿减免”“千亿计划”等项目，进一步降低了商家的经营门槛。据陈洪火估计，拼多多如今推广费用每天能退还一百余元(yuán)，仅此一项可以每年能节省三五万元，而异常订单只要不是产品瑕疵，申诉(shēnsù)都能通过。这些都让陈洪火信心倍增。 公牛世家今年的(de)重点则是拿下(náxià)平台的黑标授权，正式登上百亿补贴。此前他们(tāmen)的爆款鞋子(xiézi)总有其他平台的卖家(màijiā)模仿，且售价低于公牛世家，但公牛世家品牌知名度不够高，这让陈青福(chénqīngfú)感到非常被动，“我们的鞋有原创，投入成本比别人高。我们做出来的爆款，别人会来抄袭，变成相互竞争，我们又没有定价权。所以还是要投入自己的品牌做研发，申请专利保护自己，如果我们是品牌，优势就很大。” 由于历史原因，此前市面上仍流通着公牛世家的吊牌存货。在拼多多(duōduō)的建议下，陈青福选择逐步(zhúbù)切换，砍掉(kǎndiào)一批吊牌产品，最后切换到了(le)100%专版货品。为了拿下拼多多黑标授权，公牛世家甚至砍掉了一批高销量的鞋，有一款甚至月销量上万。 同时，陈青福还专门成立了品牌研发部，专程前往广州招募成熟的设计师，和(hé)泉州本地的服装学院合作。而拼多多的产品工作人员也会与公牛世家交流产品的流行趋势，“他们会从整个(zhěnggè)平台的角度分析(fēnxī)流行趋势，再结合不同品牌的调性与大趋势结合，我们可以综合研判，落实(luòshí)到(dào)我们的产品设计和运营中。” 前不久，拼多多(duōduō)的工作人员发现，公牛(gōngniú)世家的货品、品牌设计各方面都已十分接近平台黑标的标准。如果能拿下黑标授权(shòuquán)，无论对于(duìyú)公牛世家品牌形象的提升还是销量(xiāoliàng)都将大有裨益。“我们去年销量两千万，如果能拿到黑标百亿补贴，销量至少能提高到一个亿。”陈青福很有信心地说道。 最新财报显示，在多项超额投入下，拼多多2025年第一季度归母净利润147亿元，同比下跌47%。这意味着平台正以真金白银的投入，助力太子熊、公牛(gōngniú)世家等产业带(chǎnyèdài)品牌积极打造(dǎzào)新质品牌。 无论是(wúlùnshì)公牛世家还是太子熊，都发端于制鞋供应链，而他们都在过去三年间选择品牌化，这无疑是一条比做白牌难得多的路(lù)——不少行业人员(rényuán)甚至坦言，“这几乎不可能”。但(dàn)他们依然坚持减少贴牌产品，提高原创性，一点点接近标准。市场环境更加(gèngjiā)复杂是背景，而拼多多推出的百亿补贴流量池则是直接推动力。 将黑标旗舰店纳入百亿补贴体系，既是拼多多对消费升级趋势的(de)精准回应，也折射出其“长期主义(zhǔyì)”战略的深化——通过持续加码正品保障(bǎozhàng)与高端供给(gōngjǐ)，构建“优质优价”的生态闭环。短期来看，补贴是流量的催化剂；长期而言，黑标店的入驻与品质服务的沉淀，才是平台与商家、用户(yònghù)形成信任纽带的关键。在电商竞争(jìngzhēng)从价格竞争转向价值竞争的当下，拼多多正试图以(yǐ)百亿补贴为杠杆，撬动一场从规模增长到质量增长的持久变革。